易米基金董事长梁旭专访：从再融资视角开拔，主办产业变革趋势

]article_adlist-->

作家：格上基金研究

本年以来A股商场走出了令东说念主瞩打算结构牛市行情，上证综指创下近十年新高，创业板指发扬活跃。在宏不雅战术支撑、流动性充裕及产业变革的共同驱动下，商场热度有增无减。“十五五”规划聚焦的新质出产力、东说念主工智能、数字经济等场所成为焦点，而算力四肢数字经济期间的基础法子，在AI大模子推理需求爆发、国产算力产业链加快迭代及智能应用落地的推动下，板块发扬苍劲，成为商场最具成长性的干线之一。

面前咱们正靠近“百年未有之大变局”，在逆全球化的波澜中，在这场波及地缘政事、科技、产业、章程全面大变局中，经济转型升级不再是一个可选项，而是一个关乎国度发展、重塑全球竞争方法的枢纽抉择。国度通过多档次老本商场的更正与革新，谮媚支撑新兴行业的发展和融资，以促进科技革新和产业升级。

身在局中的咱们，要如何主办这轮由流动性和产业变革驱动的机会呢？咱们试着从融资的角度开拔，来寻找谜底。引颈科技革新的新兴行业，举例芯片、革新药、高端装备与智能制造等边界因为时刻迭代快、商场需求明确、战术支撑有劲等原因，融资行动活跃，其筹集到的资金用于投资时刻研发与产能推广、鞭策生意化与商场开拓以及产业并购整合，得以更好地发展。以融资事件为起首，进而穿透到对产业链进行深度研究，是快速定位和主办产业升级机会的关键步履。

易米基金的定增团队以定增再融资为视角，挖掘具有高增长后劲的产业升级机会，他们十余年深耕在定增商场，始创了定增全人命周期投资策略，投资于定增和二级股票，并取得了业界瞩打算投资事迹。团队历史投资定增状貌跨越百个，胜率跨越九成。据某主流财经媒体基于本年上半年公开信息统计打消透露，易米基金在公募基金定增投资边界的收益率位列行业第一。近期，格上基金研究邀请到易米基金董事长梁旭作念了一次独家访谈，共享了许多深度的念念考和精彩的案例。

第一部分：公司和团队

1. 您指导中枢团队从2013年启动投资定增商场，经历了定增两轮完满的牛熊周期，成为备受商场认同的定增投资参与者。您为什么礼聘聚焦定增边界？在当年十二年，请浅近先容一下您和中枢团队区分在哪些机构作念投资，取得的得益，以及当年的投资经历对您当今的投资有哪些影响？

梁旭：为什么礼聘聚焦定增投资边界，有三个枢纽点：（1）定增投资是金融老本进入实体产业的关键通说念：二级商场是股东与股东之间的交游，资金未流入实体经济。但以定增为中枢的再融资投资，实质上是金融老本进入实体经济，金融商场的资金径直进入上市公司、就业于上市公司的老本开支，包括并购、补充流动资金、东说念主才建设等，实现款融对产业的“径直输血”。（2）定增投资是投资于细则性的边缘变化：投资第一性旨趣是要看“边缘变化”。定增是上市公司获取一笔细则的增量资金，这是细则性的边缘变化，咱们集合焦在两个重点维度：一是资金注入后价值完结的“时辰维度”（何时产顺利益）；二是价值增量的“量化维度”（产生几许效益）。部分企业对资金明锐度很高，可能飞快完结；部分企业因体制机制原因，可能需要1-2年以至2-3年见效，也无用担忧，只好是金融老本切实流入上市公司，都具备历久追踪价值。（3）定增投资是研究产业链的关键进口：定增刊行前后，上市公司大股东及惩处层均会积极配合投资者调研和深度换取，也为咱们这么的专科机构投资者历久追踪产业链提供了枢纽触点，通过上市公司定增穿透至产业链高下流，构建更立体、更深入的研究体系。

十几年前，我在东海证券任研究所长处。基于以上三个剖析，将研究所合座研究要点聚焦于定增。自后任副总裁后，进一步将定增投资细则为公司自营投资的中枢场所，研究投资事迹获取商场庸碌认同。离开东海证券后，我到华泰保障资管公司担任副总兼首席投资官。那时为争取待业金惩处阅历，我指导团队参与宇宙社保基金惩处东说念主阅历答辩，定增投资策略四肢中枢文书策略之一，为公司最终到手获取待业金惩处阅历提供了关键撑持。这也侧面印证了四肢商场上最主流、最专科的社保资金，对咱们定增投资策略的认同。对于投资答复，定增投资都是公开可查的信息，上市公司都会进行公告，部分媒体也作念过一些统计。据某主流财经媒体基于本年上半年公开信息统计打消透露，易米基金在公募基金定增投资边界的收益率位列行业第一。

每段经历的投资逻辑是有始有终的，咱们团队通过十几年定增投资履行的蕴蓄，和投资过的这些上市公司形成了高粘性信任研究。长期将上市公司四肢一个产业链的研究进口，使咱们对于产业链的追踪愈加径直、高效。

咱们对某家光模块上市公司再融资研究的案例能够较好地体现这小数。此前在研究这家公司时，咱们基于其光通信模块的业务布局，同步追踪好意思国研究Token调用量数据，咱们发现从2024年5月每天1600亿Token调用量，2025年5月增长到16万亿，增幅达到100倍。在这个逻辑下Google、亚马逊、英伟达等巨头都在加快算力边界老本开支，这个状况是在4月7号和1月份商场回调、包括Depseek出来之后，对寰球念念路的再行校正。而算力的巨量老本开支势必拉动PCB板、光通信模块、铜合并、液冷这一系列产业的需求，因此这家公司再融资时引起咱们对这个板块的关怀，也飞快作出研究投资布局。举这个例子，阐扬十几年聚焦于再融资投资的蕴蓄教训，形成了咱们对于产业链变化追踪的信息网罗和考证体系，是团队区别于其他机构的中枢上风。

2.2015年前后国内掀翻一轮定增飞腾，眩惑了繁多投资东说念主参与进来，但大部分投资东说念主都折戟而归，您如何看待定增商场的获利效应？定增是否需要择时，如何择时？

梁旭：咱们是基于再融资事件驱动形成的投资策略，定增是其中关键的策略之一。定增并非是“获利效应”或“亏钱效应”的单一载体，其收益具有彰着的“周期性”和“结构性”特征：要是在分歧适的周期，可能靠近较大亏空，比如投资难度很高的2023年，定增商场平均逾额收益天然有8.7%，但状貌胜率不及30%，意味着约70%的定增状貌是亏空的，突显定增投资的专科性门槛。

定增的获利效应主要从两方面体现：一是定增投资存在“折价安全垫”，为投资提供基础安全边缘；二是“锁如期价值”，定增锁如期一方面不错覆盖短期商场波动激发的“贪心与畏惧”的热诚骚动，另一方面倒逼投资有规划愈加审慎，需要基于合座的深度研究智力、历久产业趋势和企业价值的判断，在一定进度上锁如期不错匡助获取历久可不雅收益。

咱们不摈斥对于统计数据的诈欺和择时，一方面是大的周期择时，股市合座呈现“牛短熊长”，但定增存在6年的周期律例，其中4个大年和2个小年，在大年布局定增投资，胜率相对较高（胜率跨越60%）；同期，商场合座估值跨越咱们的设定值后，咱们也会愈加严慎。另一方面是行业择时，除商场周期外，咱们也会动态判断板块景气度。要是板块面前过于激进，后续八成率会进入转变周期，咱们会减少该板块建立或者给与保守报价策略（以25年为例，面前咱们报中率约30%），这反应咱们的报价是相对保守的。

3.您和中枢团队十分巩固，有跨越十年并肩宣战的经历，能够保持高度巩固性的原因是什么？投研团队的组成以及各自的单干是如何的？

梁旭：字据再融资商场的非凡性，咱们构建了以研究驱动为中枢的团队作战方式，是商场上稀有的成建制、成体系、成范畴，专注于再融资事件驱动策略的专科投资团队。团队的高度巩固性来源于志同说念合的价值不雅、互相赋能的智力互补，重复通盘团队在十多年熟识中历久考证的事迹撑持，咱们长期能在不同平台取得到手，三个要素共同形成了咱们坚实长期的团队根底。

中枢团队主要有4名成员，形成矩阵式单干体系。各个成员主要依据此前职责教训进行单干，刘阳主要负责上游行业；魏鑫负责中游和一部分下流行业；王毅负责下流行业；陈宝萍负责金融地产和REITs等。在此基础上，针对定增状貌常波及跨行业交叉一级年度数目波动，团队也会动态转变合营模式。集中卖方研究力量，对中枢状貌进行多维度的交叉论证和分析。

4.您指导中枢团队加入易米基金的机会是什么，将来易米基金想打形成一个什么样的公募基金惩处公司？

梁旭：与易米基金的渊源起于公司筹备阶段，2017～2018年期间，我与总司理李毅就在商量如何打造一家小而好意思的公募基金，因公募派司审批历程较长，经过5年筹备，直到2021年下半年公司才具备刊行居品禀赋。是以2023岁首，团队才认真加入易米基金。

对于易米基金的发展愿景，易米基金但愿成为一个“负株连的专科财富惩处东说念主才汇聚平台”，汇聚”清贫负责+知行合一+专科深耕“的中枢东说念主才。这个平台有两大株连，一是对客户负责，为客户提供优质的财富惩处就业，通过专科智力实现客户财富历久升值，让客户省心。二是为产业提供增量价值，依托定增等再融资器用，流畅金融老本与产业，助力上市公司发展。咱们的理念是“发现并创造价值”，研究是发现价值，投资是创造价值。区别于二级商场提供流动性的纯交游行动，咱们参与定增投资时，既为上市公司提供资金，又通过产业链资源的信息和剖析输出匡助企业行稳致远，这是真实创造价值的，亦然咱们追求的打造一个让金融老本更好、更灵验的去赋能实体产业、有价值、多情愫的机构定位。

第二部分：投资策略

1.易米基金投资团队过往参与了多个定增状貌，胜率如何？本年参与的定增状貌，从公开信息来看，也都蕴蓄了可不雅的浮盈。请教团队的研究历程是如何的，如安在繁多状貌中挑选到适合投资圭表的状貌？

梁旭：团队历史投资定增状貌跨越百个，胜率跨越九成。咱们基于十多年定增投资教训打造了一个老练的投研体系，以全商场定增状貌为基础构建咱们的定增动态样本库。再依托于千里淀 10 年、连接迭代升级的量化模子进行初筛，模子包含三大因子：基本面因子、博弈因子、针对定增构建的刊行类因子。通过模子筛选出定增孪生策略股票池和定增状貌基础池，通过全样本覆盖追踪和研究进行不停的筛选，最终构建定增中枢池。

对于定增中枢状貌池，一方面咱们通盘定增的投研中枢团队进行进一步的深入调研：咱们形成了上市公司线下反路演中心，每周会有多场上市公司反路演；也会研究一些产业链高下流的公司高管，进行高管面对面的访谈，来进行更深度的研究和论证。另一方面咱们也会基于老本商场的剖析，在全球去进行对标相比，前瞻性地挖掘公司是否存在第二增长弧线，给上市公司提供一些合理化残暴，为上市公司和咱们本身投资创造价值。

咱们确凿参与的定增状貌，需要公司基本面有明确的边缘变化，但股价并未反应这种变化，形成一定的预期差。

2.基于上述的研究及筛选圭表，能跟咱们共享一些让您印象深远的投资案例吗？

梁旭：基于上述研究及筛选圭表，有两个案例我以为值得共享：

第一个是本岁首刊行定增的某家汽车零部件公司。最初这只个股并不是临刊行前才筛选出来，而是在刊行前3个月就通过咱们的量化模子筛选出来，因此咱们追踪得十分超前。咱们对于东说念主形机器东说念主边界一直有很深的追踪研究，咱们发现优秀的东说念主形机器东说念主零部件公司，大多是在汽车等传统制造边界头部的公司。咱们以为这家公司在汽车零部件边界具有极强的竞争上风，是特斯拉的中枢供应链公司。因此它具有往东说念主形机器东说念主边界开辟第二增长弧线的潜质。在后续的调研访谈中，咱们也发现公司在机器东说念主边界的剖析极为超前，这也奠定了咱们投资的信心。后续其发展完全适合咱们的预期，在丝杠、电机、壳体等东说念主形机器东说念主边界多点吐花，估值空间完全被大开。面前这个状貌浮盈跨越90%。

第二个是咱们在2017年投资的PCB公司，当今照旧成为该边界的热门股票。那时它并不如当今般“如日中天”，其价值尚未得到商场的大宗剖析。咱们在调研中发现，这家公司通过引进先进的出产拓荒和时刻、优化出产历程、擢升居品性量和性能，到手安静了加密货币、东说念主工智能等边界对高品性显卡PCB日益增长的需求。同期，它还积极主办PCB产业从台湾、日本向大陆搬动的商场机遇，通过扩大出产范畴、擢升出产效果等方式，进一步巩固了其在显卡PCB边界的市局势位。种种分析标明，它具备穿越牛熊周期的可能，具备历久大牛股的潜质。最终在2017年商场极为劣势的情况下，这家公司定增依然取得了36.5%的皆备收益。

3.定增以“锁如期”换“扣头”，存在流动性风险，从过往的投资情况来看，基金投资组合相对蚁集，您如何评估投资标的的细则性和收益性？

梁旭：对于投资标的的细则性和收益性，中枢在于找寻安全边缘。其实除量化对冲外，大部分投资基本上都是基于若何判断安全边缘，安全边缘的实质是要作念好估值，要评估可能存在的风险，最终落实到对胜率和赔率的评估。以咱们投资的某家附庸于军工集团、光电居品A公司为例，它和对标公司B都处于亏空状况，估值是最大的艰苦。咱们一直以来相比爱重军工企业大集团、小公司这种形态。从研究所的实力强来看，A公司更强，B公司背后研究所总财富的价值量低于A公司，但B公司市值达 251 亿元，而咱们参与A公司定增时，其市值仅约 100 亿元，存在彰着价值倒挂。同期军工行业正在向精确制导和高技术、新质出产力场所发展，B公司聚焦陆军装备，A公司聚焦舟师、空军装备（包括航弹），而舟师和空军的发展速率至少不低于陆军。这是咱们在无法通过传统估值方式订价时，积极找寻估值对标、形成对公司的估值意会。因此，咱们依旧勇于在A公司刊行时作出有规划、重仓参与。

4.基金过往的投资场所中高端制造业占相比高，高增长行业经常也意味着高波动，您如安在波动中主办投资机会？

梁旭：高增长行业如实意味着波动较高，咱们在具体投资中需要作念好以下几点：最初是要着重安全边缘，幸免追高，在估值照旧彰着偏离或者定增折价照旧严重低于咱们以为的合理范围时，就应当幸免去投资、恭候机会；其次是对产业链连接地追踪与了解，许多时候波动是来自于商场，而并非基本面的变化，只好基本面莫得发生变化，咱们就勇于在回调过程中建仓或者加仓，这也即是咱们为什么把定增和孪生结合起来的中枢原因。

5.面前定增商场热度正在大幅回暖，跟着参与定增的资金越多，价钱可能越贵，在投资过程中如何筹商价钱的问题？过往有哪些失败的案例，以及靠近股价回撤，如何搪塞？

梁旭：近期定增商场呈现彰着回暖态势，资金参与度较高。在投资过程中，咱们并未盲目追赶商场热门，而是长期容身于沉寂的价值判断，在报价阶段相持顺次，不缩小擢升报价水平。本年以来，咱们定增项打算报中率为30%，这也从侧面印证了咱们策略的审慎性与灵验性。咱们以为，7%以至更低的折价收益难以弥补六个月锁如期所带来的流动性损失。但这并不虞味着咱们错失了投资机会，咱们的二级商场“孪生策略”能够实现较好的补位。

以本年刊行的某家高分子材料公司为例，基于深入研究，咱们以为这是一家优质且被低估的公司。但咱们较早意志到大股东及当地国资方的参与意愿浓烈，字据教训判断，在93折以下获配的可能性极低。因此咱们礼聘在适应时机通过二级商场“孪生策略”买入，最终现实刊行价以至高于咱们的二级建仓成本，订价折让仅约3%。该案例不仅考证了咱们策略的灵验性，更关键的是，咱们将研究干与切实篡改为投资收益。

回来过往，也存在一些未能达到预期的案例，举例2023年投资的某家电力公司。在商场合座疲软及个股预期差未能实时完结的双重影响下，该投资一度处于浮亏状况。四肢股东，咱们积极与上市公司换取合营，助力其加强商场交流，最终股价企稳，较大幅度收窄亏空，尽可能裁汰其对居品与组合的合座影响。

第三部分：商场不雅点

1.当今是投资定增边界的好时机吗？如何看待本年和来岁的定增商场及原因？

梁旭：从周期视角来看，定增商场具备两大特征：其一，定增频繁伴有折价，提供一定的安全边缘；其二，定增企业可能因为基本面发生边缘改善，眩惑增量资金关怀。正因如斯，定增商场历久发扬出“牛长熊短”的方法，本轮周期自2024年启动，据咱们判断，至少2025和2026年仍将延续“大年”态势。

从行业维度不雅察，本年商场行情一定进度上是在徘徊中张开的，行业轮动特征较为显贵。打消8月20日，主要宽基指数涨幅如下：上证指数高涨12.37%，深证成指高涨14.52%，北证50高涨55.63%，科创50高涨16.10%，创业板指高涨21.76%，中证500高涨17.51%。行业方面，银行、有色金属、煤炭、医药生物、电子等行业涨幅居前。但若以上证指数为基准进行相比，申万31个行业中有12个跑输大盘，其中石油石化、食物饮料、公用劳动、交通运载、电力拓荒等行业涨幅区分为-7.56%、-3.29%、0.20%、1.26%、3.93%。

本年以来，商场热门先后出当今红利板块、革新药、光模块、金融以及面前的传媒等场所。部分板块估值已偏高，但仍存在较多发扬过期、具备轮动后劲的行业，将来商场仍存在丰富的投资机会。

2.2023年8月27日，证监会发布《统筹一二级商场均衡优化IPO、再融资监管安排》，与新“国九条”形成战术协力，定增状貌质地大幅擢升，定向支撑科技革新场所。您是如何看待的？

定增投资一直是支撑产业升级的关键中历久投资方式。与二级商场股东之间的交游行动不同，定增资金径直注入上市公司，成为金融支撑实体产业的枢纽渠说念，投资者也不错在过程中确凿共享优质上市公司发展的红利。

在合适的商场环境与战术教诲下，参与定增不失为一种灵验策略，但其收益方差较大，并非悉数公司都具备投资价值，也并非莫得风险。不同类型的企业在获取资金后，实现利润增长的速率和效果存在彰着互异，这条款投资者进行深入且考究的基本面研究。

基于居品策略、连接的商场追踪以及严格的风险评估，咱们重点筛选具备以下特征的标的：一是深度价值与景气前瞻相结合，属于枢纽行业且连接构建时刻壁垒的细分龙头；二是策动质地连接改善、估值拓荒能源苍劲，兼具历久投资价值的优质企业。

本年以来A股商场走出了令东说念主瞩打算结构牛市行情，主办这轮由流动性和产业变革驱动的机会，以融资事件为起首，进而穿透到对产业链进行深度研究，是快速定位和主办产业升级机会的关键步履。易米基金的定增团队以定增再融资为视角，挖掘具有高增长后劲的产业升级机会，他们十余年深耕在定增商场，始创了定增全人命周期投资策略，投资于定增和二级股票，并取得了业界瞩打算投资事迹。

商场有风险，投资需严慎。信息仅供参考，不组成易米基金的基金宣传推介材料，不组成告白、销售要约、应允，不组成任何投资、法律或财务等方面的专科残暴，本内容的经受方不应仅基于本内容作念出任何判断，而应依赖其本身沉寂分析或磋商第三方专科想法。